Принципы работы крипто-кредитования и скрытые риски ликвидации активов

Депозитор кладёт актив в пул, заёмщик вытягивает кредит под залог, превышающий сумму займа; при падении коэффициента ниже порога протокол ликвидирует залог автоматически, по документации MakerDAO. Кредитного скоринга нет, дискреционного вмешательства при просадке нет — залог сам обеспечивает кредит. Для алготрейдера это переход от кредитного риска к рыночному: риск-метрика заменяется волатильностью залога.

Две ветки одного риска

Оверколлатерализация — единственный механизм выдачи кредита без финансовой истории заёмщика. По документации протокола Aave, залог обязан оставаться выше суммы займа на всём горизонте позиции; скоринг отсутствует, залог сам обеспечивает долг. Спред доходности пула — компенсация именно за этот риск, а не за кредитоспособность контрагента.

Распределение риска расходится по типу кастоди:

• DeFi (Aave, MakerDAO): депозит, проценты, ликвидация — через код, без оператора. Риск верифицируем on-chain: аудит смарт-контракта, TVL пула, состав активов.
• CeFi: компания-кастодиан держит активы и ведёт кредитование внутри баланса. Механика как у банка, регуляторная подложка отсутствует, публичная отчётность по резервам закрыта.

Различие критично для распределения риск-бюджета: DeFi даёт воспроизводимую метрику позиции, CeFi — нет.

Ликвидационный триггер

По документации MakerDAO, при падении позиции ниже требуемого уровня обеспечения протокол автоматически переводит залог в аукцион и продаёт его для покрытия долга. Согласно разбору Coin Gabbar, скорость отработки — в пределах минут при резком движении цены. Ликвидация переходит из категории исключений в базовый сценарий: вход в заёмную позицию требует оценки не только LTV, но и глубины ордербука на ликвидационных аукционах.

Критерии входа и распределение вероятностей

Чек-лист перед депозитом:

• Тип кастоди. Смарт-контракт с верифицированным аудитом vs юрлицо с резервным фондом.
• Параметры обеспечения. LTV, health factor, порог ликвидации, источник оракула цены.
• Глубина пула. TVL и распределение ликвидности по активам — индикатор проскальзывания при ликвидации.
• Стресс-сценарий. Моделирование просадки залога: удержится ли позиция выше порога при типичных движениях рынка.
• Регуляторный статус. Лицензия, разделение клиентских средств, юрисдикция арбитража.

Карта рисков:

• Каскадная ликвидация при резком движении цены: высокая для низколиквидных залогов, низкая для пулов с глубокой ликвидностью ETH/BTC.
• Дефолт CeFi-кастодиана: статистика резервов непублична, в расчёт закладывается ненулевой остаток.
• Эксплойт смарт-контракта: функция от качества аудита и TVL — крупные протоколы дешевле страхуют риск.
• Проскальзывание на ликвидационном аукционе: растёт при падении глубины ордербука ниже TVL-порога.

Вход в позицию без симуляции стресс-сценария и без верификации резервов CeFi-платформы — out of risk budget.